投资就如打仗，要根据不同的环境来决定采取进攻或者防御的策略。既不能一味地进攻，也不能一味地防守。在识别出相应的环境后，投资就要在进攻和防御的组合间进行适时转换，这样才能在长期内取得较好的投资效果。其中的关键就是在什么时点进行攻守转换。我们认为，应根据主动管理基金和被动管理基金的表现来进行大类资产配置和组合转换。
　　从主动管理基金与被动管理基金表现的差异来构建组合已有先例，理柏的研究员Clack在2002年、Bill Sickles在2006年进行了类似的研究。在Bill Sickles2006年对美国基金进行的研究中，他发现存在一些适当的时间，在这些时间投资者在主动管理和被动管理间进行转换，业绩更好。我们对这一理念进行了改进，开发了攻防转换策略。与传统的关注基本面和技术面的配置方法有所不同，主动管理基金和被动管理基金的表现综合反映了宏观面、市场情绪、机构投资者操作业绩的综合效果。转换策略可能的超额收益来源于两个方面：一方面是适时在进攻与防御组合间转换，在中长期获取超额收益；另一方面是通过优选基金，在中长期获取超额收益。
　　主动管理基金和被动管理基金表现的差异反映了市场的状态，主动管理基金表现好的时期，往往是市场持续走熊或者震荡时，此时我们可转换到防御组合；而被动管理基金表现好的时期，往往是市场表现出持续牛市的状态时，此时我们可转换到进攻组合。国内过去十年的数据表明，在2004年至2012年的九年中，总体上主动管理的基金业绩好一些，但从2007年以来6年的情况看，主动管理组合和被动管理基金几乎平分秋色，交替胜出（图1）。
　　引入技术指标AVPR(Active-Versus-Passive Ratio)来评估市场环境，该指标测度某一时间段内主动管理基金表现超越被动管理基金的数量占所有主动管理基金的比率。例如，在2011年8月，主动管理的基金超越被动管理基金的比例达到了89.59%；2011年11月，AVPR比例达到了92.61%，说明在这两个月度，主动管理的基金占绝对优势；而在2011年12月，AVPR比例为45.83%，在2011年9月为22.55%，说明在这两个月度，被动管理的基金业绩占优。
　　那么，以AVPR的短期均线超越长期均线的点作为转换点，使用移动均线发出市场在主动管理和被动管理间转换的信号，从而提示组合在进攻和防御间进行转换。采用长短AVPR移动均线的走势来确定转换的时点，短期均线穿越长期均线的拐点触发了防御组合和进攻组合之间的转换。我们用AVPR的短期移动均线和长期移动均线之间的关系来判断市场的趋势（见图2）。具体而言，在短期均线向上穿越长期均线时，意味着主动管理基金业绩超越被动管理基金的数量在增加，可以此作为投资组合向防御组合转换的信号；相应地，当短期均线向下穿越其长期均线时，意味着主动管理基金业绩落后于被动管理基金的数量在增加，可以此作为投资组合向进攻组合转换的信号。